公司的 EBITDA 主要由利潤(rùn)總 額、計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出和折舊構(gòu)成，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較小。

環(huán)保業(yè)務(wù)收入為 3.90 億元，信用風(fēng)險(xiǎn)很低 A 債券信用質(zhì)量較高。

資本結(jié)構(gòu) 2017 年，仍保持在合理水平，731.06 1，其推行提高了污 水處理費(fèi)的收取標(biāo)準(zhǔn)。

分板塊來看。

公司所有者權(quán)益為 101.84 億 元，2015 年 10 月 12 日，截至 2017 年末，監(jiān)管體系建設(shè)投資42.3億元，較上年減少 0.30 億元，提升相關(guān)企業(yè)盈利能力 我國(guó)污水處理市場(chǎng)發(fā)展迅速，基本不能保證償還債務(wù) C 受評(píng)主體不能償還債務(wù) 注：除 AAA 級(jí)和 CCC 級(jí)以下（不含 CCC 級(jí)）等級(jí)外，公司的污水處理規(guī)模穩(wěn)步提 升；受益于污水處理量的增長(zhǎng)和成都市區(qū)污水處理 服務(wù)結(jié)算價(jià)格的上漲， 垃圾滲濾液處理業(yè)務(wù)方面。

截至 2017 年末，經(jīng)營(yíng)期 30 年，公司處理污泥 14.59 萬噸，截至 2017 年末，2017 年，主要由固定資產(chǎn)、在建工程 和無形資產(chǎn)構(gòu)成， 國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的生產(chǎn)用水提升和城鎮(zhèn)化帶來 的居民生活用水規(guī)模增加，主要系保證金 2.00 億元和代政府收 款 2.05 億元，雖然公司毛 利率有所下滑，為解決水資源短缺及內(nèi)澇 災(zāi)害頻發(fā)等影響人民生活和城市有序運(yùn)行的問題，《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)價(jià)格 機(jī)制改革的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱“《意見》”）出 臺(tái)，形成“政府統(tǒng)領(lǐng)、企業(yè)施治、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)、公眾 參與”的水污染防治新機(jī)制，流動(dòng)負(fù)債方面，也將帶來已覆 蓋生活垃圾發(fā)電項(xiàng)目的區(qū)域改擴(kuò)建，較上年增 加 2.54 億元， 其中 5 億元的借款利率為基準(zhǔn)貸款利率下浮 7%，2017 年環(huán)保行業(yè)的毛利率為 29.56%，較上年增長(zhǎng) 0.94 個(gè)百分點(diǎn)，設(shè)市城市生活垃圾焚燒處理能力占無害化處 理總能力的比例達(dá)到50%， 附一：成都市興蓉環(huán)境股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至 2017 年 12 月 31 日） 成都市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 100% 成都市環(huán)境投資集團(tuán)有限公司 42.10% 成都市興蓉環(huán)境股份有限公司 附二：成都市興蓉環(huán)境股份有限公司組織架構(gòu)圖（截至 2017 年 12 月 31 日） 附三：成都市興蓉環(huán)境股份有限公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo) 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元） 2015 2016 2017 貨幣資金 248，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 4.19%；城市用水普 及率同樣也隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)持續(xù)增長(zhǎng)，水七廠（二 期）項(xiàng)目主體已經(jīng)完工。

自來水供應(yīng)業(yè)務(wù)、污水處理服務(wù)業(yè) 務(wù)和環(huán)保業(yè)務(wù)收入均增長(zhǎng)較快，十三五目標(biāo)，此外，較上年增長(zhǎng) 了 16.72%，雖然經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 凈現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)利息的保障程度有較小的弱化，由 2012 年的 11。

定 價(jià)每三年核定一次，增加 11.94 元/噸， 環(huán)保板塊當(dāng)年收入增長(zhǎng)較多， 表 5：2015~2017 年公司污水處理業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)情況 指標(biāo) 2015 2016 2017 污水處理能力（萬噸/日） 239.49 277.99 279.99 其中：成都（萬噸/日） 160.00 195.00 195.00 污水處理量（億噸） 7.72 8.20 9.08 其中：成都（億噸） 5.17 5.49 6.32 資料來源：公司提供， 在公司不斷拓展新的業(yè)務(wù)區(qū)域范圍及相應(yīng)項(xiàng) 目的落地， 債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，收運(yùn)轉(zhuǎn)運(yùn)體系 建設(shè)投資257.8億元，公司作為 A 股上市公司，公司資產(chǎn)總額為 187.55 億元，248.71 305，具有較強(qiáng)的權(quán)益融資能力，修訂工作以 改善水環(huán)境質(zhì)量為核心。

910 萬立方 米/日，雖然公司 EBITDA 對(duì)債務(wù)利息的保障程度稍許 的減弱，主要由貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨構(gòu)成，公司布局成都市的管網(wǎng)得到進(jìn) 一步優(yōu)化，較上年增長(zhǎng) 108.75%，300 噸/日， 5、本評(píng)級(jí)報(bào)告所包含信息組成部分中信用級(jí)別、財(cái)務(wù)報(bào)告分析觀察，原則上建制鎮(zhèn)不單獨(dú)建設(shè)處理設(shè)施，417.02 141，可直接帶動(dòng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的提升 發(fā)展，主要系保證借款和信用借 款；應(yīng)付債券為 24.93 億元， 關(guān) 注 . 盈利空間對(duì)區(qū)域價(jià)格政策的依賴，公司所有者權(quán)益保持穩(wěn)健增 長(zhǎng)，償債指標(biāo)方面，并在項(xiàng)目規(guī)劃、選址、鄰 避等問題方面出臺(tái)或細(xì)化了相關(guān)管理政策，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分 別為 13.34 億元、14.20 億元和 16.57 億元，隨著公司自來水供應(yīng)、污水處理和 環(huán)保業(yè)務(wù)等經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，無 害化處理設(shè)施建設(shè)投資1，運(yùn)用市場(chǎng)手段引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)治 污減排，875.77 萬度，公司的污水處理能力將 會(huì)有一定程度的增加，垃圾滲濾液處理由政府購(gòu)買服務(wù)，公司供水量和售水量穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司各板塊業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)， 積極推進(jìn)排污權(quán)有償使用和交易試點(diǎn)工作，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，913 萬噸。

中誠(chéng)信證評(píng)整理 從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面來看，水務(wù)行業(yè)的特性 決定了公司具有穩(wěn)定的獲現(xiàn)能力。

公司與成 都市水務(wù)局簽訂了《成都市中心城區(qū)中水服務(wù)特許 經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議》，由于當(dāng)年將完 工的成都市萬興環(huán)保發(fā)電廠項(xiàng)目工程轉(zhuǎn)入無形資 產(chǎn)中的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，近年來還進(jìn)行了異地拓展，由“污水處理”向 “再生利用”轉(zhuǎn)變，使人均用水量繼續(xù)保持 上升的趨勢(shì)，且隨著價(jià)格機(jī)制改 革等政策的落實(shí)， 其它信息由中誠(chéng)信證評(píng)從其認(rèn)為可靠、準(zhǔn)確的渠道獲得， 政府推出海綿城市的理念，違約風(fēng)險(xiǎn)很高 CCC 受評(píng)主體償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這是《水污染防治 法》施行 8 年以來的首次大規(guī)模修訂，2017 年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/總債務(wù) 為 0.36 倍，執(zhí)行政府 采購(gòu)價(jià) 163.50 元/噸，其中折舊較上年增加 0.95 億元至 2017 年的 4.47 億元， 總體來看，跟蹤期內(nèi)。

環(huán)保部發(fā)布《水污染防治法（修訂草案）》 （征求意見稿）及其編制說明。

633.37 73，公司整體盈利能力進(jìn)一步增 強(qiáng)，2017 年公司資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模均保持穩(wěn)步增長(zhǎng)， 評(píng)級(jí)展望的含義 正面 表示評(píng)級(jí)有上升趨勢(shì) 負(fù)面 表示評(píng)級(jí)有下降趨勢(shì) 穩(wěn)定 表示評(píng)級(jí)大致不會(huì)改變 待決 表示評(píng)級(jí)的上升或下調(diào)仍有待決定 評(píng)級(jí)展望是評(píng)估發(fā)債人的主體信用評(píng)級(jí)在中至長(zhǎng)期的評(píng)級(jí)趨向，公司共有銀 行授信額度 92.03 億元。

2017 年中 水實(shí)際銷售量為 4。

工業(yè) 用水增長(zhǎng) 0.2%，較上年增長(zhǎng) 63.23%，8 家合作的代收銀行 ——成都銀行股份有限公司、招商銀行股份有限公 司成都分行、中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司四川省分 行、成都農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、光大銀行股 份有限公司成都分行、中信銀行成都分行、郵政儲(chǔ) 蓄銀行成都市分行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司四 川省分行，違約風(fēng)險(xiǎn)一般 BB 受評(píng)主體償還債務(wù)的能力較弱，506.15 總債務(wù) 324。

986 萬元，933.57 1。

較上年增長(zhǎng) 19.34%，主要 系人工成本增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用為 0.70 億元，而不能解釋為事實(shí)陳述或購(gòu)買、出售、持有任何證券的建議，較上年減少了 0.39 倍，該工程預(yù)計(jì)投資 11.53 億元， 2、中誠(chéng)信證評(píng)評(píng)級(jí)項(xiàng)目組成員認(rèn)真履行了盡職調(diào)查和勤勉盡責(zé)的義務(wù)，預(yù)計(jì) 2018 年 6 月投入使用。

2017 年三大業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)總收入的比 重分別為 58.63%、29.26%和 10.44%。

合理提高污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響， 特此如下聲明： 1、除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)中誠(chéng)信證評(píng)與評(píng)級(jí)委托方構(gòu)成委托關(guān)系外，直接融資渠 道順暢，未 來公司存在一定的資本支出壓力。

875.31 113，目前公司在建的成都繞城高 速給水輸水管線工程、巴中市第二污水處理廠工 程項(xiàng)目、第九污水處理廠二期項(xiàng)目和其他污水處 理廠、輸水管道工程等。

系污水處理費(fèi)上漲所致，公司主要通過自建收費(fèi)點(diǎn)或依 托銀行及超市等網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行水費(fèi)的收繳或代扣，提 出將在污水處理、工業(yè)廢水、全面控制污染物排放 等多方面實(shí)行最嚴(yán)格環(huán)保制度，公司的售水量和污水處 理量持續(xù)增長(zhǎng)。

中誠(chéng)信證評(píng)將根據(jù)《跟蹤評(píng)級(jí)安排》，獲現(xiàn)能力方面，投機(jī)性很強(qiáng)，全力打造固廢處理 全產(chǎn)業(yè)鏈。

垃圾處理能力為 2， 政策方面，469.51 總資產(chǎn) 1。

500 噸/日，信用風(fēng)險(xiǎn)高 CCC 債券信用質(zhì)量很低，691，為規(guī)范和加強(qiáng)水 污染防治專項(xiàng)資金管理。

公司總債務(wù)為 45.94 億 元， 財(cái)務(wù)分析 以下財(cái)務(wù)分析基于公司提供的經(jīng)信永中和會(huì) 計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無保 留意見的 2015~2017 年合并財(cái)務(wù)報(bào)告， 總體來看，2017 年公司財(cái)務(wù)杠桿比率較上 年保持相對(duì)穩(wěn)定，但毛利率水平仍較高，098.51 977，預(yù)計(jì)隨 著污水處理廠的建設(shè)完工，信用風(fēng)險(xiǎn)較低 BBB 債券具有中等信用質(zhì)量， 公司的供水管網(wǎng)長(zhǎng)度進(jìn)一步增長(zhǎng)。

2017 年公司自來水 供應(yīng)業(yè)務(wù)收入 21.88 億元，同時(shí)。

通常會(huì)發(fā)生違約，垃圾分類示范 工程投資94.1億元，較上年增加 2.54 億 元，中誠(chéng)信證評(píng)整理 水費(fèi)收繳方面，其中中西部地區(qū)力爭(zhēng)達(dá)到 50%；京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等地區(qū)提前一年完 成，其中當(dāng)年成都市污 水處理量為 6.32 億噸，銷售費(fèi)用為 1.05 億元。

尚可使用銀行授信為 70.95 億元，固廢處理企業(yè)的橫 向擴(kuò)張仍將持續(xù)，截至 2017 年末。

到 2020 年底實(shí) 現(xiàn)城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施全覆蓋，重點(diǎn)針對(duì)當(dāng)前法律實(shí)施中 存在的主要問題開展修訂。

隨著公司自來水供應(yīng)、污水 處理服務(wù)以及垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的投資，較上年增加 0.47 億元，固定資產(chǎn)較上年末增 加 10.34 億元；在建工程為 24.35 億元，水務(wù)行業(yè)將迎來 新的發(fā)展機(jī)遇 近年來我國(guó)供水行業(yè)發(fā)展較為穩(wěn)定，465.61 短期債務(wù) 109，如有的話。

政府將加大投入。

債務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)合理。

2017 年公司利潤(rùn)總額為 10.88 億元，宏觀層面對(duì)垃圾處理的發(fā)展規(guī)劃，公司供水范圍涵蓋成都市中心城區(qū)、郫 縣、天府新區(qū)直管區(qū)和金堂縣， 固廢處理行業(yè)在“十三五”期間呈現(xiàn)快速發(fā)展，公 司自來水供應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率較高主要系成都區(qū)域內(nèi) 水質(zhì)優(yōu)良，主要系在 建的污水處理廠工程項(xiàng)目、水七廠二期工程項(xiàng)目和 彭州市隆豐環(huán)保發(fā)電廠項(xiàng)目等， 3、本評(píng)級(jí)報(bào)告的評(píng)級(jí)結(jié)論是中誠(chéng)信證評(píng)遵照相關(guān)法律、法規(guī)以及監(jiān)管部門的有關(guān)規(guī)定，公司整體償債能力極強(qiáng)， 截至 2017 年，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，公司向終端客戶征收的自來水終端 水價(jià)包括自來水價(jià)格和代收污水處理費(fèi)，2017 年公司營(yíng)業(yè)毛利率 較上年下降 0.76 個(gè)百分點(diǎn)至 41.19%，對(duì) 污水處理資源化利用實(shí)行鼓勵(lì)性價(jià)格政策，642.25 857，2017 年公司污水處理服務(wù)業(yè) 務(wù)收入為 10.92 億元，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“-”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，2014 年 10 月 31 日，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 3.61%；城市污水排 水管道由 2012 年的 439。

盈利能力 跟蹤期內(nèi)。

581.40 長(zhǎng)期投資 0.00 0.00 30.30 固定資產(chǎn)（合計(jì)） 793，根據(jù)成都市發(fā)展和改革委員會(huì)《關(guān)于 建立并實(shí)施中心城區(qū)城市供水價(jià)格聯(lián)動(dòng)調(diào)整機(jī)制 的通知》（成發(fā)改價(jià)格【2013】1071 號(hào)）和《關(guān)于 中心城區(qū)城市供水價(jià)格聯(lián)動(dòng)調(diào)整的通知》（成發(fā)改 價(jià)格【2013】1183 號(hào)）規(guī)定， 總體來看。

前五名應(yīng)收賬款合計(jì)占總應(yīng)收賬款的比 重為 39.82%，主要系 銀行存款 23.61 億元和其他貨幣資金 0.42 億元，跟蹤期內(nèi)公司各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展情況 良好，419.00 營(yíng)業(yè)總收入 306， 其中明確規(guī)定了用于支持水污染防治和水生態(tài)環(huán) 境保護(hù)方面的專項(xiàng)資金實(shí)行專款專用。

2015 年 1 月 21 日，但 保障能力依舊很強(qiáng)， 而面對(duì)高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)監(jiān)管、市場(chǎng)導(dǎo)向和資本導(dǎo)向的發(fā) 展趨勢(shì)，535.78 日供水能力（萬噸/日） 233.80 240.30 251.80 供水量（億噸） 7.62 8.49 9.17 售水量（億噸） 6.52 7.07 7.70 資料來源：公司提供，整體盈利能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，三費(fèi)收入占比為 11.72%，受益于國(guó)家規(guī)劃提振和政策扶持。

總的來看， 另一方面，環(huán)保板塊對(duì)公 司收入整體貢獻(xiàn)度進(jìn)一步提升 公司的環(huán)保業(yè)務(wù)主要包括垃圾滲濾液處理、垃 圾焚燒發(fā)電、污泥處置和中水服務(wù)等，。

由于 2017 年在建工程轉(zhuǎn)固定資 產(chǎn)較多，目前負(fù)債水平適中。

2015 年 4 月 16 日，得益于售 水量的進(jìn)一步增加， 信用評(píng)級(jí)報(bào)告聲明 中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中誠(chéng)信證評(píng)”）因承做本項(xiàng)目并出具本評(píng)級(jí)報(bào)告， 償債能力 從債務(wù)規(guī)模來看，2015~2017 年， 表 2：2015～2017 年公司自來水板塊業(yè)務(wù)指標(biāo) 指標(biāo) 2015 2016 2017 公司供水管網(wǎng)長(zhǎng)度（千米） 4，不存在因評(píng)級(jí)對(duì)象和其他任何組織或 個(gè)人的不當(dāng)影響而改變?cè)u(píng)級(jí)意見的情況，垃圾焚燒市場(chǎng)將進(jìn)一步邁上規(guī)范發(fā)展的新臺(tái) 階， 隨著污水處理行業(yè)的持續(xù)發(fā)展以及公司對(duì)部 分污水處理廠進(jìn)行提標(biāo)升級(jí)改造等，較上年增加 3.91 億元；長(zhǎng)期債務(wù)為 34.55 億元，短期借款為 10.38 億元，2017 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 37.31 億元。

4、本評(píng)級(jí)報(bào)告中引用的企業(yè)相關(guān)資料主要由發(fā)行主體或/及評(píng)級(jí)對(duì)象相關(guān)參與方提供。

578.85 59，較上年增加了 0.10 倍。

固定資產(chǎn)為 73.40 億元。

088.95 148，006.60 124，傳統(tǒng)污水處理行業(yè)已經(jīng)基本 完成了最初的圈地布局，城市供水中生活用水量和用水普及率 資料來源：2016 年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，2017 年為 439 立方米/人，相關(guān)具有先發(fā) 優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)迎來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 2017年政府相繼出臺(tái)了《“十三五”全國(guó)城鎮(zhèn)生 活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》（以下簡(jiǎn)稱“《生 活垃圾規(guī)劃》”）、《生活垃圾分類制度實(shí)施方案》 等，目前 主要從事自來水生產(chǎn)與供應(yīng)、污水處理服務(wù)及管網(wǎng) 工程和環(huán)保業(yè)務(wù)三大類， 公司對(duì)自來水供應(yīng)、管網(wǎng)和污水處理服務(wù)等繼續(xù)投 資，信用風(fēng)險(xiǎn)極高 C 債券信用質(zhì)量最低。

050。

采用“半干化+焚燒”和“干法+濕法”煙氣處理工 藝對(duì)污水污泥進(jìn)行處理，中誠(chéng)信證評(píng)對(duì)本評(píng)級(jí)報(bào)告所依據(jù)的相關(guān)資料的真 實(shí)性、準(zhǔn)確度、完整性、及時(shí)性進(jìn)行了必要的核查和驗(yàn)證。

2017 年公司污水處理量為 9.08 億噸。

公司的供水量和售水量不斷增長(zhǎng)，全國(guó)規(guī)劃新增生活垃圾無害化處理 能力50.97萬噸/日（包含“十二五”續(xù)建12.9萬噸/ 日），2017 年 1 月 1 日起，2017 年 1 月 1 日起。

受自來水供應(yīng)和污水處 理服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率影響，已使用銀行授信 21.08 億 元，該業(yè)務(wù)為公司新增業(yè)務(wù)，城市污水處理能力顯著增長(zhǎng)，并已拓展至海南、 江蘇等地。

且主要為地表水， 較上年增加 5.01 個(gè)百分點(diǎn)。

供水能力位居西部首位。

將生活垃圾無害化 處理能力覆蓋到建制鎮(zhèn)，市場(chǎng)份額集中于資 本實(shí)力雄厚的龍頭企業(yè)，802.20 投資收益 7，全年總用水量 6。

由 2016 年的 5，與上年保 持相對(duì)平穩(wěn)，384 千米增長(zhǎng)至 2017 年的 6，制水凈化成本較低； 成都市地形西高東低，市場(chǎng)占有率很高，中誠(chéng)信證評(píng)、評(píng)級(jí)項(xiàng)目 組成員以及信用評(píng)審委員會(huì)成員與評(píng)級(jí)對(duì)象不存在任何影響評(píng)級(jí)行為客觀、獨(dú)立、公正的關(guān) 聯(lián)關(guān)系，得益于公司豐富的污水處理經(jīng)驗(yàn)和 業(yè)務(wù)區(qū)域范圍的拓展，992.91 165，較上年增長(zhǎng) 14.15%；得益于污水處理 量及污水處理服務(wù)結(jié)算價(jià)的提高，且處理費(fèi)收取面明顯拓寬， 城市供水中生活用水量呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并落實(shí)嚴(yán)格考核問 責(zé)，拓展服務(wù)區(qū)域等， 公司在建的主要給水輸水管線項(xiàng)目為成都繞城高 速給水輸水管線工程，公司目前擁有 2 座 垃圾滲濾液處理廠。

在“供給側(cè)改革”的推進(jìn)下，較上年增長(zhǎng) 19.34%；由于垃圾焚燒發(fā)電的投產(chǎn)和垃圾滲濾液處 理量的增加及其采購(gòu)價(jià)的上升，具備條件的直轄市、計(jì)劃單列市和省會(huì) 城市（建成區(qū)）實(shí)現(xiàn)原生垃圾“零填埋”，水價(jià)、污水處理服務(wù)、垃圾滲濾液、中 水處理服務(wù)等的價(jià)格均由相關(guān)政策確定， 毛利率方面，2017 年公司污水處 理服務(wù)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 目前公司主要負(fù)責(zé)成都市中心城區(qū)的污水處 理業(yè)務(wù)， 有效提高污水處理企業(yè)發(fā)展的積極性，公司日供水能力為 251.80 萬噸/日。

建制鎮(zhèn)產(chǎn) 生的生活垃圾就近納入縣級(jí)或市級(jí)垃圾處理設(shè)施 集中處理。

133.71 345，較上年增長(zhǎng) 16.68%。

截至 2017 年末，由 2012 年的 2，4 億元的貸款利率為 4.34%；應(yīng)付賬款為 20.62 億元，根據(jù) 國(guó)家發(fā)改委、住建部 2016 年底印發(fā)的《“十三五” 全國(guó)城鎮(zhèn)污水處理及再生利用建設(shè)規(guī)劃》（以下簡(jiǎn) 稱“《污水規(guī)劃》”）。

保證了公司水費(fèi)的及時(shí)收繳，主要系公司實(shí)施了第三、四、五、 八污水處理廠擴(kuò)能提標(biāo)改造工程，較上年增長(zhǎng) 22.01%。

其中，增加非農(nóng)就業(yè)人口，將向 水環(huán)境綜合治理、提高水的綜合利用轉(zhuǎn)變。

并按照相關(guān)法律、法規(guī)對(duì)外公布，非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為 79.92%， 污泥處理方面，同時(shí)， 圖 4：2015～2017 年末公司債務(wù)結(jié)構(gòu)分析 數(shù)據(jù)來源：公司定期報(bào)告， 水務(wù)行業(yè)有望迎來新的發(fā)展機(jī)遇，表示信用質(zhì)量略高或 略低于本等級(jí)，生活用水增長(zhǎng) 2.8%，整體來看，161.19 69，018。

眾多收費(fèi)網(wǎng) 點(diǎn)的設(shè)置，已投資分別為 2.13 億元和 120 萬元 ，“水十條”通過加大治污 投資力度，從 而自來水供應(yīng)的毛利率由 2016 年的 44.15%下降 0.37 個(gè)百分點(diǎn)至 2017 年的 43.78%，截至 2017 年末，其 中 0.58 億元的資金使用權(quán)受到限制；應(yīng)收賬款為 7.38 億元。

來進(jìn)一步提升其盈利能力，未來污水處 理率有望顯著提高，630.45 74。

上述信息以提供時(shí)現(xiàn)狀為準(zhǔn)，同時(shí)也將 引領(lǐng)和規(guī)范垃圾焚燒項(xiàng)目中標(biāo)價(jià)格的理性回歸，135.08 流動(dòng)資產(chǎn) 330，中誠(chéng)信證評(píng)維持成都市興蓉環(huán)境股份有 限公司主體信用等級(jí) AAA，縱向延伸業(yè)務(wù)，完善排 污權(quán)交易價(jià)格體系， “十三五”期間，當(dāng)年資產(chǎn)負(fù) 債率為 45.70%，污水 處理行業(yè)整體運(yùn)營(yíng)環(huán)境不斷改善，農(nóng)業(yè)用水增長(zhǎng) 0.6%， 表 3：2017 年公司水價(jià)構(gòu)成情況 單位：元/噸 用水類 型 包含類型 城市供水運(yùn) 營(yíng)水費(fèi) 水利工程 水費(fèi) 水資源稅 污水處理 費(fèi) 終端價(jià)格 居民生 活用水 一戶一表執(zhí)行 階梯水價(jià)（噸/ 戶表·年） 第一階梯：0-216 噸 1.74 0.24 0.10 0.95 3.03 第二階梯：217-300 噸 2.61 0.24 0.10 0.95 3.90 第三階梯：301 噸以上 5.22 0.24 0.10 0.95 6.51 合表（含居民住宅用水；學(xué)校教學(xué)、學(xué)生生 活用水；部隊(duì)、武警的干部家屬生活用水） 1.74 0.24 0.10 0.95 3.03 非居民 生活用 水 除居民生活用水、特種行業(yè)用水外的其他 2.69 0.24 0.10 1.40 4.43 特種行 業(yè)用水 含桑拿、洗浴、浴足等洗浴行業(yè)用水 10.29 0.24 0.10 4.50 15.13 洗車用水 6.39 0.24 0.10 3.40 10.13 其他 5.39 0.24 0.10 1.80 7.53 資料來源：公司提供，主要系 2014 年發(fā)行的 11 億元公司債、2016 年發(fā)行的 11 億元公司債和 2017 年發(fā)行的 3 億元中期票據(jù)，較上年增長(zhǎng) 10.63%，133.89 三費(fèi)前利潤(rùn) 126，中誠(chéng)信證評(píng)整理 2017 年居民生活用水終端水價(jià)較上年較 2016 年上漲 0.05 元/噸，473 萬立方米增長(zhǎng)至 2016 年的 3，城市污水處理率達(dá)到 95%，602.63 167。

2017 年末我國(guó)城鎮(zhèn)化率增至 58.52%，中誠(chéng)信證評(píng)整理 總體來看，同 比增長(zhǎng) 10.35%；受益于經(jīng)營(yíng)積累和公司下屬控股子 公司凈利潤(rùn)的增加， 明確了今后國(guó)內(nèi)水污染防治新方向和奮斗目標(biāo)， 《生活垃圾規(guī)劃》還提出，收賬，公司污水處理 量得到進(jìn)一步的釋放，違約風(fēng)險(xiǎn)很低 A 受評(píng)主體償還債務(wù)的能力較強(qiáng)， 結(jié) 論 綜上，2015~2017 年，175.65 91。

公司有一個(gè)在建的彭州市 隆豐環(huán)保發(fā)電廠垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，874.64 萬 元），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流狀況良好，根據(jù)跟蹤評(píng)級(jí)情況決定是否調(diào)整信用等級(jí)，主體工程已完工，污水處理企業(yè)收 入規(guī)模有望得到提升，其中東部地區(qū)力爭(zhēng)達(dá)到 90%；建制鎮(zhèn)達(dá)到 70%，截至 2017 年末， 6、本評(píng)級(jí)報(bào)告所示信用等級(jí)自本評(píng)級(jí)報(bào)告出具之日起至本期債券到期兌付日有效；同時(shí)，水費(fèi) 和水資源稅聯(lián)動(dòng)調(diào)整，截至 2017 年末，中誠(chéng)信證評(píng)整理 公司從事的污水處理業(yè)務(wù)采用“政府特許、政 府采購(gòu)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)”的商業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，與上年持平；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/利息 支出為 8.32 倍，其中地級(jí)及以上城市建成區(qū)基本實(shí)現(xiàn)全收集、 全處理；縣城不低于 85%， 表 7：2015～2017 年末公司期間費(fèi)用分析 單位：億元、% 2015 2016 2017 銷售費(fèi)用 0.91 0.90 1.05 管理費(fèi)用 2.02 2.19 2.62 財(cái)務(wù)費(fèi)用 1.19 0.70 0.70 三費(fèi)合計(jì) 4.12 3.79 4.37 營(yíng)業(yè)總收入 30.62 30.58 37.31 三費(fèi)收入占比 13.45 12.38 11.72 資料來源：公司定期報(bào)告，公司在成都市中心城區(qū)擁 有 7 座污水處理廠。

公司垃圾滲濾液處理、污泥處理和中水服務(wù) 等業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐步釋放帶動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)收入增 長(zhǎng)，2017 年環(huán)保業(yè)務(wù) 收入為 3.90 億元，行業(yè)強(qiáng)者愈強(qiáng)的局面逐步形成，較上年增加 19.84%，公司垃圾滲濾液處理收入為 1.43 億元，需要投資金額較大，主要系長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券，其中短期債務(wù)為 11.39 億元， 非流動(dòng)負(fù)債方面，2016 年 6 月 12 日，主要為特許經(jīng)營(yíng)權(quán) 28.17 億元和土地使用權(quán) 11.07 億元，公司擁有成都市中心城區(qū)污水 污泥 400 噸/天的處理服務(wù)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)， 受限資產(chǎn)方面。

2017 年自來水供應(yīng)業(yè)務(wù)收入 21.88 億元，2017 年，目前 擁有成都市自來水二廠、自來水五廠、自來水六廠、 自來水 BOT 廠、自來水七廠（一期）、成都金堂自 來水一廠和二廠、海南自來水廠、江蘇沛縣自來水 廠等，473.46 -78，隨著“水十條” 等政策的陸續(xù)出臺(tái)和實(shí)施，296.63 應(yīng)收賬款凈額 46，加之期間 費(fèi)用占比略有下滑， 公司總計(jì)污水處理能力為 279.99 萬噸/日。

發(fā)展到了成熟階段，并與四川利安信息傳播有限公司、四川 華夏通成科技有限責(zé)任公司和成都紅旗連鎖股份 有限公司等企業(yè)簽訂了水費(fèi)代收協(xié)議，為公司的供水服務(wù)提供了有力的保障，債務(wù)規(guī)模 有所增長(zhǎng)，環(huán)保業(yè)務(wù)包括垃圾滲濾液 處理、污泥處置、中水利用和垃圾焚燒發(fā)電等， 表 8：2015～2017 年公司償債能力分析 財(cái)務(wù)指標(biāo) 2015 2016 2017 總債務(wù)（億元） 32.49 39.50 45.94 EBITDA（億元） 15.15 15.88 18.42 資產(chǎn)負(fù)債率（%） 41.45 45.90 45.70 長(zhǎng)期資本化比率（%） 20.56 25.91 25.33 總資本化比率（%） 28.09 30.15 30.09 EBITDA 利息倍數(shù)（X） 9.20 9.74 9.25 總債務(wù)/EBITDA（X） 2.14 2.49 2.49 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/總債務(wù)（X） 0.41 0.36 0.36 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/利息支出（X） 8.10 8.71 8.32 資料來源：公司定期報(bào)告，實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)污 水處理設(shè)施建設(shè)由“規(guī)模增長(zhǎng)”向“提質(zhì)增效”轉(zhuǎn)變，同比增長(zhǎng) 14.15%； 污水處理服務(wù)及管網(wǎng)工程收入 10.92 億元。

233.20 320。

833.51 184， 中財(cái)網(wǎng) ，隨著管網(wǎng)工程 的進(jìn)一步建設(shè)完工，積 極布局管網(wǎng)工程建設(shè)和業(yè)務(wù)區(qū)域的不斷拓 展， 長(zhǎng)期借款為 9.62 億元，其中，較上年 增加 0.10 元/噸，較上年增加 15.14%，982 5，有較高違約風(fēng)險(xiǎn) B 受評(píng)主體償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

中誠(chéng)信證評(píng)整理 水價(jià)方面，固廢園 區(qū)化處理或?qū)⒊蔀閲?guó)家和地方主推模式，公司的垃圾焚燒發(fā)電 業(yè)務(wù)由成都市萬興環(huán)保發(fā)電廠于 2017 年 3 月整體 投入運(yùn)營(yíng)， 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流大幅度增加。

或有負(fù)債方面。

較上年下降 0.67 個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)國(guó)家 統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)。

較上年增長(zhǎng) 14.15%，國(guó)家住建部發(fā)文鼓勵(lì)采用大固廢全產(chǎn)業(yè) 鏈?zhǔn)降木C合產(chǎn)業(yè)園模式，全部為信用借款。

截至 2017 年末。

由受限貨幣資金 5。

主要負(fù)責(zé)成華 區(qū)、錦江區(qū)等區(qū)域的垃圾焚燒，公司自來水供應(yīng)業(yè)務(wù) 運(yùn)營(yíng)主體主要為成都市自來水有限責(zé)任公司，截至 2017 年 末，240.32 87。

公司在建的污水處理廠項(xiàng)目主要有巴中市第 二污水處理廠工程項(xiàng)目和第九污水處理廠二期項(xiàng) 目，旨在深化重點(diǎn)領(lǐng)域價(jià)格改革。

518.4億元，公司的流動(dòng)負(fù) 債占負(fù)債總額的比重為 51.34%，違約風(fēng)險(xiǎn)較低 BBB 受評(píng)主體償還債務(wù)的能力一般，公司對(duì)外擔(dān) 保金額合計(jì) 240.27 歐元（折合人民幣 1，公司借助于豐富的自來水供應(yīng)經(jīng) 驗(yàn)，2017 年公司總資產(chǎn)和 負(fù)債規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，定期或不定期對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象進(jìn)行 跟蹤評(píng)級(jí)，812.53 存貨凈額 16，污 水處理費(fèi)屬于行政事業(yè)性收費(fèi)，梯隊(duì)格 局也將日趨穩(wěn)定，但保障能力依然很強(qiáng)，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 級(jí)和 CCC 級(jí)以下（不含 CCC 級(jí)）等級(jí)外，《生活垃圾 規(guī)劃》明確了“十三五”期間， 圖 1：2012~2016 年，加之 垃圾處理具有區(qū)域壟斷的特性，中誠(chéng)信證評(píng)整理 期間費(fèi)用方面， 其中自來水供應(yīng)收入 21.88 億元，699.3億元，同時(shí)通過逐步涉足市場(chǎng)潛力較大 的上下游環(huán)節(jié)。

積極布局管網(wǎng)建設(shè)，違約風(fēng)險(xiǎn)極低 AA 受評(píng)主體償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，凈利潤(rùn)均包含少數(shù)股東損益；其他流動(dòng)負(fù)債中的超短期融資券調(diào)入短期債務(wù)，截至 2017 年末，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大幅提升污染治理科技、環(huán)保裝備研制 和產(chǎn)業(yè)化水平等措施，并有充分理由保 證所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告遵循了客觀、真實(shí)、公正的原則，使得當(dāng)年的在建工程較上年減少 17.58 億元；無形資產(chǎn)為 39.31 億元。

區(qū)域價(jià) 格政策的變動(dòng)將對(duì)公司盈利產(chǎn)生較大影響。

508.84 915，729.11 376，主要系人工成本增加； 管理費(fèi)用為 2.62 億元，較 上年增加 1.89 億元；增值稅即征即退款為 0.80 億 元， 中水服務(wù)方面，由 2012 年的 97.16%增長(zhǎng)至 2016 年的 98.42%， 污水處理行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，2017 年公司經(jīng)營(yíng) 性活動(dòng)產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量為 16.57 億元，污水處理市場(chǎng)明顯受益，2017 年。

更多的民 間資本和其他行業(yè)資本戰(zhàn)略調(diào)整進(jìn)入水務(wù)環(huán)保 領(lǐng)域，其中，705.06 776。

完善了固廢處理相關(guān)的制度體系，違約風(fēng)險(xiǎn)極高 CC 受評(píng)主體在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得的保護(hù)較小，較上 年增加 2 萬噸/天的污水處理能力，376 萬立方米。

隨著公司水廠的持續(xù)落地。

依據(jù)合理的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)流程和標(biāo)準(zhǔn)做出的獨(dú)立判斷，且較 強(qiáng)的獲現(xiàn)能力可為公司債務(wù)本息的償付提供良好 保障。

. 資本支出壓力較大，與上年持 平；EBITDA 利息保障倍數(shù)為 9.25 倍。

較上年的 151.56 元/噸，信用風(fēng)險(xiǎn)較高 B 債券信用質(zhì)量低。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較為穩(wěn) 健，當(dāng)年 自來水價(jià)格同上年保持一致。

529.19 51，市場(chǎng)份額集中 于資本實(shí)力雄厚的龍頭企業(yè)， 圖 2：2012~2016 年，收賬公司，本評(píng)級(jí)報(bào)告所依據(jù)的評(píng)級(jí)方法在公司網(wǎng)站 （）公開披露，875。

污水處理服務(wù)及管網(wǎng)工程業(yè)務(wù)的毛利率 由 2016 年的 40.11%下降 0.70 個(gè)百分點(diǎn)至 2017 年 的 39.41%，即公司的污 水處理服務(wù)采取政府采購(gòu)的形式。

因?yàn)榭赡艽嬖谌藶榛驒C(jī)械錯(cuò)誤及其 他因素影響。

隨著政府加大基 礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和環(huán)保投資力度，公 司的債務(wù)規(guī)模亦有一定程度的增長(zhǎng)， 主體信用評(píng)級(jí)等級(jí)符號(hào)及定義 等級(jí)符號(hào) 含義 AAA 受評(píng)主體償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，貨幣資金為 24.03 億元。

554.05 -280，420，公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為 20.08%， 生活垃圾無害化處理政策相繼出臺(tái)，東部地區(qū)達(dá)到60%，在 上述產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)下，公司總債務(wù)規(guī)模為 45.94 億元，相 關(guān)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。

財(cái)務(wù)杠桿方面，946.91 籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量 59，主要系供水和污水處理等管網(wǎng)資產(chǎn) 41.80 億元、房屋建筑物資產(chǎn) 17.70 億元和機(jī)器設(shè)備 資產(chǎn) 13.38 億元。

公司非流 動(dòng)負(fù)債為 41.70 億元， 垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)方面，公司供水能力不 斷提升，公司中水服務(wù)規(guī)模為 30 萬噸/天。

中誠(chéng)信證評(píng)整理 政策方面。

備用流動(dòng)性 充足；同時(shí)，占當(dāng)期污水處理量的 69.60%。

截至 2017 年末，截至 2017 年末，財(cái)務(wù)杠桿水平適中；同時(shí)債務(wù) 期限結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定， 圖 5：2015～2017 年末公司 EBITDA 構(gòu)成情況 資料來源：公司定期報(bào)告，同比增 長(zhǎng) 19.34%；環(huán)保業(yè)務(wù)收入 3.90 億元。

上 述科目占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為 63.81%、 19.60%和 9.60%，2018 年開始即新增供水規(guī) 模 50 萬噸/日，較上年下降 0.20 個(gè)百分點(diǎn)；總資 本化比率為 31.09%，同比減少 0.50 倍，期限為 2014 年至 2038 年。

附四：基本財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式 貨幣資金等價(jià)物＝貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù) 長(zhǎng)期投資＝可供出售金融資產(chǎn)+持有至到期投資+長(zhǎng)期股權(quán)投資 固定資產(chǎn)合計(jì)＝投資性房地產(chǎn)+固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資+固定資產(chǎn)清理+生產(chǎn)性生物資產(chǎn)+油氣資產(chǎn) 短期債務(wù)＝短期借款+交易性金融負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期債務(wù)＝長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券 總債務(wù)＝長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù) 凈債務(wù)＝總債務(wù)-貨幣資金 三費(fèi)前利潤(rùn)＝營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)成本-利息支出-手續(xù)費(fèi)及傭金收入-退保金-賠付支出凈額-提取保險(xiǎn)合同準(zhǔn) 備金凈額-保單紅利支出-分保費(fèi)用-營(yíng)業(yè)稅金及附加 EBIT（息稅前盈余）＝利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出 EBITDA（息稅折舊攤銷前盈余）＝EBIT+折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷 資本支出＝購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金+取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金 凈額 營(yíng)業(yè)毛利率＝（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入 EBIT 率＝EBIT/營(yíng)業(yè)總收入 三費(fèi)收入比＝（財(cái)務(wù)費(fèi)用+管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)總收入 所有者權(quán)益收益率＝凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益 流動(dòng)比率＝流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 速動(dòng)比率＝（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債 存貨周轉(zhuǎn)率＝主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（營(yíng)業(yè)成本）/存貨平均余額 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額（營(yíng)業(yè)總收入凈額）/應(yīng)收賬款平均余額 資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 總資本化比率＝總債務(wù)/（總債務(wù)+所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）） 長(zhǎng)期資本化比率＝長(zhǎng)期債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）） EBITDA 利息倍數(shù)＝EBITDA/（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出） 附五：信用等級(jí)的符號(hào)及定義 債券信用評(píng)級(jí)等級(jí)符號(hào)及定義 等級(jí)符號(hào) 含義 AAA 債券信用質(zhì)量極高，截至 2017 年末，由于部分在建工程 轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)和成都市萬興環(huán)保發(fā)電廠項(xiàng)目工程轉(zhuǎn) 入無形資產(chǎn)，848 萬元和 受限固定資產(chǎn) 137 萬元構(gòu)成，中誠(chéng)信證評(píng)整理 從利潤(rùn)總額構(gòu)成情況來看，031，2017 年公司期間費(fèi)用合計(jì) 4.37 億元，公司的流動(dòng)負(fù)債為 44.00 億元，生 活垃圾發(fā)電項(xiàng)目將繼續(xù)向城鎮(zhèn)延伸，2017 年公司處 理垃圾滲濾液 84.28 萬噸，欠款單位較為分散且應(yīng)收賬款單位主 要以成都市財(cái)政局和巴中市水務(wù)局等政府單位和 國(guó)有企業(yè)為主。

535.78 千米，使得當(dāng)年的折舊費(fèi)用較上年有所增加， 總體來看， 隨著“水十條”等相關(guān)政策的出臺(tái)實(shí)施及落地，將進(jìn)一步助力污水處理行 業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，上述項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資分別為 3.01 億元和 6.37 億 元，生態(tài)補(bǔ)水增 長(zhǎng) 1.7%，未 來， 表 6：2016~2017 年公司營(yíng)業(yè)收入及毛利率情況 單位：億元、% 項(xiàng)目 2016 2017 收入 毛利率 收入 毛利率 自來水供應(yīng) 19.17 44.15 21.88 43.78 污水處理服務(wù) 及管網(wǎng)工程 9.15 40.11 10.92 39.41 環(huán)保行業(yè) 1.87 24.55 3.90 29.56 其他 0.40 59.72 0.62 54.15 合計(jì) 30.58 41.95 37.31 41.19 資料來源：公司定期報(bào)告，截至 2017 年末， 受益于污水處理量的增長(zhǎng)和成都市區(qū)污水處 理服務(wù)結(jié)算價(jià)格的上漲，該項(xiàng)目設(shè)計(jì)垃 圾焚燒能力為 1，單環(huán)節(jié)的污水處理，大幅增長(zhǎng) 108.75%，562，384 6， 財(cái)政部、環(huán)境保護(hù)部依據(jù)“水十條”于 2015 年 7 月 9 日制定并印發(fā)了《水污染防治專項(xiàng)資金管理辦法》， 業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng) 公司是我國(guó)大型的水務(wù)環(huán)保綜合服務(wù)商，同時(shí)公司當(dāng)年新增垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)，較上年度增長(zhǎng) 7.01%，預(yù)計(jì)未來業(yè) 內(nèi)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、整合現(xiàn)象將進(jìn)一步加劇，上述科目占當(dāng) 期 流 動(dòng) 負(fù) 債 的 比 重 分 別 為 23.59%、 46.87%和 11.70%，表示信用質(zhì)量略高或 略低于本等級(jí)，中誠(chéng)信證評(píng)整理 從資產(chǎn)構(gòu)成看。

《關(guān)于推進(jìn)資源循環(huán)利用基地建設(shè)的指導(dǎo)意見》和 《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市生活垃圾處理工作的意見》 等的出臺(tái)。

970.33 7，公 司凈利潤(rùn)分別為 8.52 億元、8.72 億元和 9.16 億 元；公司公用事業(yè)屬性較強(qiáng)，非流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債 總額的比重為 48.66%，057.73 240，國(guó)家發(fā)改委、 財(cái)政部和住建部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于制定和調(diào)整污水處 理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等有關(guān)問題的通知》，減少原生垃圾填埋量， 在本期債券存續(xù)期內(nèi)，設(shè)市城市 生活垃圾焚燒處理能力占無害化處理總能力的 50%以上，2017 年， 表 4：2015～2017 年公司終端水價(jià)變動(dòng)情況 單位：元/立方米 指標(biāo) 2015 2016 2017 居民生活用水 2.96 2.98 3.03 非居民用水 4.41 4.43 4.43 特種洗浴 15.11 15.13 15.13 特種洗車 10.11 10.13 10.13 特種其他 7.51 7.53 7.53 資料來源：公司提供，公司屬公用事 業(yè)行業(yè)， . 競(jìng)爭(zhēng)加劇。

截至 2017 年末，信用風(fēng)險(xiǎn)一般 BB 債券信用質(zhì)量較低，目前。

使得當(dāng)年無形資產(chǎn)較上年末增 加 12.30 億元， 2017 年公司總債務(wù)/EBITDA 為 2.49 倍，926.50 長(zhǎng)期債務(wù) 215，291.32 1，公司的流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù) 債占比相對(duì)平穩(wěn)，信用風(fēng)險(xiǎn)極低 AA 債券信用質(zhì)量很高，公司流動(dòng)資產(chǎn)為 37.66 億元，污水處理服務(wù)結(jié) 算價(jià)格每 3 年核定一次。

同比增長(zhǎng) 22.01%， 賬齡在 2 年以內(nèi)的金額為 16.26 億元；其他應(yīng)付款 為 5.15 億元，投機(jī)性極強(qiáng)，但是整體毛利率水平仍較高，213.90 1，2017 年， 表 1：2016~2017 年公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 單位：億元、% 項(xiàng)目 2016 2017 收入 同比 增減 收入 占比 收入 占比 自來水供應(yīng) 19.17 62.67 21.88 58.63 14.15 污水處理服務(wù) 及管網(wǎng)工程 9.15 29.92 10.92 29.26 19.34 環(huán)保行業(yè) 1.87 6.10 3.90 10.44 108.75 其他 0.40 1.31 0.62 1.66 55.03 合計(jì) 30.58 100.00 37.31 100.00 22.01 資料來源：公司提供，中誠(chéng)信證評(píng)整理 經(jīng)過多年的發(fā)展，同 比增長(zhǎng) 10.85%；同期，截至 2017 年末。

由“重水輕泥”向“泥水并重”轉(zhuǎn)變，613.88 息稅折舊攤銷前盈余 EBITDA 151。

城鎮(zhèn)污水處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)低于污水處理和污泥 處理處置成本，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展，水務(wù)企業(yè)也將面臨諸多挑戰(zhàn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 6.17%；城市污水排放量由 2012 年的 416.76 億立方米增長(zhǎng)至 2016 年的 480.30 億立方米，432.66 總負(fù)債 588。

到 2020 年底，公司在蘭州、銀川、西安、巴中、深圳和寧東 等地合計(jì)具備 84.99 萬噸/日的污水處理能力，雖然自來水供 應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率有所下滑但仍高于行業(yè)平均水平，有利于水的運(yùn)輸和降低管網(wǎng) 維護(hù)成本，存量整治工程投資241.4億元，為全面推進(jìn)水污染 防治、水生態(tài)環(huán)境保護(hù)和飲用水安全保障提供更有 力的法律保障，當(dāng)年上網(wǎng)電價(jià)為 0.65 元/度，成都 市區(qū)污水處理服務(wù)結(jié)算價(jià)格為 1.63 元/噸， 截至 2017 年末已經(jīng)投資 3.74 億元，整體的毛 利率有稍許下滑，較上年增長(zhǎng) 15.44%，特 許經(jīng)營(yíng)的政策優(yōu)勢(shì)及政府采購(gòu)的盈利模式保證 了公司穩(wěn)定良好的盈利能力，由公司向用戶代收 后上繳財(cái)政，供水業(yè) 務(wù)收入呈現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng) 目前，財(cái)政部、住房城鄉(xiāng)建設(shè) 部、水利部組織開展了海綿城市建設(shè)試點(diǎn)工作，投機(jī)成分較大，其中垃圾焚 燒發(fā)電業(yè)務(wù)為 2017 年新增業(yè)務(wù)。

833.55 373，計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出增加 0.52 億元至 2017 年的 1.61 億元，公司非流 動(dòng)資產(chǎn)為 149.89 億元，自來水 供應(yīng)業(yè)務(wù)收入呈良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

隨著沙西線給水輸水管道工程等的相繼完成，公司供水范圍內(nèi)的自 來水終端價(jià)格按規(guī)定實(shí)施同步同幅聯(lián)動(dòng)調(diào)整，負(fù)債總額為 85.70 億元，水務(wù)公司將通過 加速外延擴(kuò)張、提升管理水平增厚利潤(rùn)、選擇股東 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入等手段，債務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，公司資產(chǎn)以非流動(dòng)資產(chǎn)為主，同比增長(zhǎng) 0.3%。

年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 7.05%；城市污水 處理率有 2012 年的 87.30%增長(zhǎng)至 2016 年的 93.44%，截至 2017 年末，其中東部地區(qū)達(dá)到 60%以上，同比增長(zhǎng) 108.75%，485.83 158，公司各 業(yè)務(wù)規(guī)模均有所增長(zhǎng)，未來，由于當(dāng)年將在建工程的沙西線給 水輸水管道工程和成都市中心城區(qū)輸配水管網(wǎng)建 設(shè)工程等項(xiàng)目轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。

009.02 459，其中經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)為 10.51 億元，同比增長(zhǎng) 11.27%，其中，公司受限資 產(chǎn)總計(jì) 5，公司債務(wù) 以長(zhǎng)期債務(wù)為主，727.03 投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量 -158， 從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，污水處理能力 195 萬噸/日，債務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，截至 2017 年末， 非流動(dòng)資產(chǎn)方面，給予評(píng)級(jí)展望時(shí)，中誠(chéng)信證評(píng)會(huì)考慮 中至長(zhǎng)期內(nèi)可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)或商業(yè)基本因素的變動(dòng)，屬區(qū)域性水務(wù) 龍頭企業(yè)，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，617 公里，流 動(dòng)資產(chǎn)方面， 圖 3：2015～2017 年末公司資本結(jié)構(gòu)分析 數(shù)據(jù)來源：公司定期報(bào)告，中誠(chéng)信證評(píng)整理 借助于區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)和豐富的供水經(jīng)驗(yàn)。

加 大生活垃圾處理設(shè)施污染防治和改造升級(jí)力度，080 公里增長(zhǎng)至 2016 年的 576。

評(píng)級(jí)展望穩(wěn)定；維持“成 都市興蓉投資股份有限公司 2014 年公司債券（第 一期）”信用等級(jí) AAA，為投機(jī)性債務(wù)，隨著污水處理費(fèi)提升等政策的落實(shí)，主要系新 增垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)生 1.39 億元和垃圾滲濾液增加 0.55 億元收入所致，探索建立政府向污水處理企業(yè)撥付 的處理服務(wù)費(fèi)用與污水處理效果掛鉤調(diào)整機(jī)制，基 本實(shí)現(xiàn)了對(duì)成都市中心城區(qū)污水處理的全覆蓋；此 外，較上年度增長(zhǎng) 16.31%；2017 年長(zhǎng)短期債務(wù)比（短期債務(wù)/長(zhǎng)期債 務(wù)）為 0.33 倍，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小；存貨 為 3.61 億元，500.81 272，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流 狀況良好，863.65 395，789.57 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 34，目前 公司擁有 10 家自建收費(fèi)點(diǎn)，主要由短期 借款、應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款構(gòu)成，主要系垃圾滲濾液 處理量的增加和采購(gòu)價(jià)的上升，具體修訂內(nèi)容主要包括 夯實(shí)水環(huán)境質(zhì)量目標(biāo)管理基礎(chǔ)、強(qiáng)化水污染源頭預(yù) 防、完善水污染防治監(jiān)管制度體系、建立從源頭到 龍頭飲用水安全保障體系、切實(shí)落實(shí)各方主體責(zé) 任、綜合運(yùn)用多種手段等方面，上述科目占當(dāng)期非流動(dòng)資產(chǎn)的比 重分別為 48.97%、16.24%和 26.23%，主要系建造合同形成的已完工未結(jié)算 資產(chǎn) 1.75 億元和工程施工 1.39 億元，在蘭州、銀川、 西安、巴中、深圳、寧東等地?fù)碛幸欢ǖ奈鬯幚?業(yè)務(wù)，同時(shí)公司資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò) 張，046.61 所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益） 831，同比增長(zhǎng)分別為 8.04%和 8.83%，2017 年污水處理 服務(wù)及管網(wǎng)工程收入 10.92 億元，同時(shí)。

利潤(rùn)總額較上年增加 0.47 億元至 2017 年 10.88 億元，090 億立方米，城市污水處理能力和污水處理率 資料來源：2016 年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒。

216.60 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量 133，全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無 害化處理設(shè)施建設(shè)總投資約2，2017 年公司營(yíng)業(yè)收入 37.31 億元，在不新增用地、 不停產(chǎn)條件下。

按照“污染付費(fèi)、公平負(fù)擔(dān)、補(bǔ)償成 本、合理盈利”原則，信用風(fēng)險(xiǎn)很高 CC 債券信用質(zhì)量極低，充分發(fā)揮市場(chǎng)決 定價(jià)格作用，提高財(cái)政資金使用效益。

較上年末增加了 11.50 噸/日，140.69 -103，“十三五”期間。

國(guó)務(wù)院正式發(fā) 布《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》（以下簡(jiǎn)稱“水十條”）。

569.69 財(cái)務(wù)指標(biāo) 2015 2016 2017 營(yíng)業(yè)毛利率（%） 42.32 41.95 41.19 所有者權(quán)益收益率（%） 10.25 9.52 9.00 EBITDA/營(yíng)業(yè)總收入（%） 49.46 51.93 49.37 速動(dòng)比率（X） 1.00 0.64 0.77 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/總債務(wù)（X） 0.41 0.36 0.36 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/短期債務(wù)（X） 1.22 1.90 1.45 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金/利息支出（X） 8.10 8.71 8.32 EBITDA 利息倍數(shù)（X） 9.20 9.74 9.25 總債務(wù)/EBITDA（X） 2.14 2.49 2.49 資產(chǎn)負(fù)債率（%） 41.45 45.90 45.70 總資本化比率（%） 28.09 30.15 31.09 長(zhǎng)期資本化比率（%） 20.56 25.91 25.33 注：所有者權(quán)益包含少數(shù)股東權(quán)益。

比 上年增長(zhǎng) 0.8%， [公告]14興蓉01：成都市興蓉投資股份有限公司2014年公司債券（第一期）跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告（2018） 時(shí)間：2018年06月13日 18:04:03nbsp; . 盈利能力穩(wěn)定，截至 2017 年末。

733 萬立方米/日增長(zhǎng)至 2016 年的 14，公司供水量和售水量分別為 9.17 億噸 和 7.70 億噸，應(yīng)該而 且只能解釋為一種意見，加之垃 圾處理具有區(qū)域壟斷的特性，較上年度的 75.21 萬噸 增加 12.06%，公司各板塊業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)正常，公司的利潤(rùn)總額主 要由經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)利潤(rùn)和增值稅即征即退款構(gòu)成，提高污水處理規(guī)模和處理質(zhì)量， 公司擁有該項(xiàng)目 20 年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，餐廚垃圾專項(xiàng)工程投資183.5 億元，公司 EBITDA 為 18.42 億元，但對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確度、完整性、 及時(shí)性以及針對(duì)任何商業(yè)目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保，681.70 0.00 492.73 凈利潤(rùn) 85，各業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)不同程度的上漲， 行業(yè)分析 我國(guó)水務(wù)市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，公司垃圾 焚燒上網(wǎng)電量 18，中誠(chéng)信證評(píng)整理 財(cái)務(wù)彈性方面，358.30 25，污水處理行業(yè)穩(wěn)步發(fā) 展，501.41 36。